l  當前人民幣已經出現貶值動向，在岸市場的即期匯率CNY從最高點已經貶值將近2%，在這樣的時點上央行擴大匯率浮動區間，釋放出的政策信號無疑是默許甚至主動引導人民幣貶值的態勢，很可能將強化近期的人民幣貶值趨勢。

l  2012年4月央行宣布將人民幣匯率波動區間從0.5%擴大到1%，隨后開啟了人民幣匯率為期三個月的貶值進程，期間單月的新增外匯占款滑落到500億元以下，好幾個月都是負值。有意思的是，人民幣匯率開始持續貶值的起點，也正是當年A股市場持續下滑的起點。

l  此前市場對于人民幣貶值的普遍解讀都認為是由央行主動引導造成的。主流聲音還比較樂觀，認為人民銀行不會放任人民幣趨勢性貶值，很快就會重新回到小幅升值的軌跡上來，即期匯率的階段性貶值反而成為以更便宜價格買入人民幣的時機。本次擴大匯率浮動區間的政策很大程度上將削弱這樣的樂觀聲音，加上1-2月份羸弱的經濟數據，至少接下來一兩個月里面人民幣匯率明顯走強的機會非常有限。

l  如果從三到六個月的時間尺度來看，央行當前“貶值+擴大波動區間”匯率組合拳的政策目標變得非常關鍵。探究央行舉動的目的，無非這么幾種可能：

（1) 如官方文字表述的，希望實現人民幣匯率形成機制市場化，推動人民幣離岸市場建設；

（2）懲罰跨境借貸套利資金，打擊通過海外金融市場借貸來加杠桿的行為；

（3） 通過匯率小幅貶值幫助出口部門保增長。

l  從各部委的職能定位看，保增長并非央行首要責任，第三種邏輯的可能性不大。而無論央行到底是真心希望（1）打造人民幣匯率的雙向波動機制，還是希望（2）通過匯率貶值懲罰跨境資本套利者，都需要人民幣保持相當一段時間（例如一個季度）的貶值趨勢。

l  當前銀行間市場的同業利率水平處于極端低位，因此市場對于流動性并不擔憂，甚至出現了貨幣政策寬松的憧憬，這也是經濟數據如此疲軟而股市跌幅有限的重要原因。接下來一個月里7天回購利率很可能重新回升到4%左右的水平，屆時疊加上人民幣貶值引發的資本外流預期，很可能成為促使A股再下臺階的驅動因素。